童话智慧园

　　即将过去的2025年，科技产业历经诸多变革，助推科技股成为贯穿全年的行情主线。年末之际，人工智能、芯片、新能源等科技主题的行情波动明显放大。随着AI泡沫之争再起，新一年的科技投资脉络成为市场关注焦点。

　　迷雾之中，长城基金2026年度投资策略会如约而至。赵凤飞、尤国梁、梁福睿、龙宇飞、韩林、刘疆等多位深耕“科技+”领域的基金经理，聚焦科技投资领域的热门问题展开深度探讨。

　　赵凤飞：2026年的市场风格将更加均衡：一是算力板块内海外与国产算力趋向均衡，二是AI领域内算力与应用趋向均衡，三是科学技术板块内AI与商业航天、量子计算等非AI赛道趋向均衡。

　　尤国梁：前不久的可回收火箭发射相当于商业航天产业的“成人礼”，直接为卫星互联网、太空算力、6G等未来赛道铺好了运力底座，一个全新的万亿级市场正在被打开。

　　梁福睿：面对国内集采、海外药价管控带来的全球医药通缩压力，只有具备全球化能力、能迭代现有治疗方式的创新药与器械企业，才能突破发展瓶颈。

　　龙宇飞：医药行业核心竞争力标准持续演进：十几年前比拼商业化能力，5-10年前转向产品研制与产品力，如今则要求研发与商业化双优。

　　韩林：未来的To C端爆款未必延续传统交互模式，大概率是基于语音、视频等全新交互形式的产品，形态可能是智能眼镜、耳机或其他未出现的创新形态。

　　刘疆：当前算力和基础设施领域已出现一批质地优良、业绩强劲、成长与市值空间明确的企业，这也印证了AI产业仍处在以基本的建设为核心的早期成长阶段。

　　本次策略会精彩纷呈，解答了市场关注的十个重要话题，为投资者厘清科技行业趋势、把握布局机遇提供清晰方向。

　　赵凤飞用“惊艳”概括2025年的科技股表现，他认为，这一行情的核心驱动力是全世界内的技术变革与中国科技产业的突破性进展，全年板块轮动清晰，每一波上涨都有坚实的产业逻辑支撑，“这是中国科学技术实力整体提升带来的行情。”

　　尤国梁强调，今年科技行情的核心主线是以海外算力硬件为代表的AI板块，兼具高景气度与高成长性。背后有三重支撑：一是全球流动性宽松，海内外资金环境友好；二是经济基本面分化下，科学技术板块基本面优势凸显，吸引资金聚集；三是产业端重大变革与趋势，为行情提供核心动力。

　　科技产业的魅力，在于“拐点时刻”的颠覆性力量。在赵凤飞看来，过去两年最具里程碑意义的拐点，正是DeepSeek时刻。2022年底ChatGPT推出时，他曾“喜忧参半”，喜的是新科技时代到来，忧的是中国在核心赛道可能落后，而DeepSeek的横空出世彻底扭转了这一局面，不仅实现技术上的跟跑并跑，更通过技术优化重塑行业信心，成为中国AI产业后续应用批量落地的通行证。

　　尤国梁则表示，如果在DeepSeek之外再找一个领域，能够可以称为“拐点”的，其实是前不久可回收商业火箭的发射。他指出，这次发射的意义远超回收成功本身。

　　他认为这一突破相当于商业航天产业的“成人礼”，从技术上看跨过了90%的核心难度门槛，剩下的只是优化迭代；从产业价值上看，实现了载重提升、成本下降的双重颠覆，直接为卫星互联网、太空算力、6G等未来赛道铺好了运力底座，让商业航天从遥远的概念进入产业加速期，一个全新的万亿级市场正在被打开。

　　2026年科技行情能否延续？这是投资的人最关心的灵魂拷问。对此，尤国梁、赵凤飞两位基金经理认为，行情大概率延续，但市场风格将更加均衡。

　　赵凤飞判断行情能否上涨的重点是产业端投入是否停歇，而当前海内外头部云厂的资本开支仍在高强度推进，这种刚性投入正是科技股行情最坚实的压舱石，对应到长期资金市场，行情的延续性自然有保障。

　　在此基础上，他认为明年科技股将呈现三个维度的均衡。首先是算力板块中的海内外算力趋于均衡，过去几年海外算力个股涨幅显著，后续持续大面积上涨的难度加大。而国产算力正迎来关键突破期，收入与利润即将进入大幅释放阶段，有望加速突围。

　　其次是AI领域内部的结构均衡。过去三年，市场投资重心集中在算力等”卖铲子”的基建类企业，经过长期布局，基础设施建设已日趋完善，应用端批量爆发的条件逐渐成熟。2026年，AI应用有望迎来实质性突破。

　　第三，科学技术板块内部有望实现AI与非AI领域的更均衡发展。AI作为产业界主流话题，已在长期资金市场表现三年且成绩亮眼；而商业航天、量子计算等新板块，若后续出现产业新变化，阶段性表现或不逊于AI。

　　尤国梁认同并补充道，明年美联储仍处于降息周期，流动性宽松，国内对长期资金市场的支持政策也未变化，宏观层面无需担忧流动性问题；此外，随着2026年PPI回正、企业盈利复苏，叠加AI应用、AI终端等领域的密集产业进展，科技股上涨机会将更广泛，行情值得期待。

　　韩林指出，2023年至今市场对AI泡沫的讨论已历经三轮，且每一轮担忧都随产业进展逐步化解：2023年关于AI投资持续性的争议，被海外CSP大厂持续的资本开支与云服务收入增长打消；2024年底至2025年上半年的算力通缩担忧，因北美市场延续“大力出奇迹”的模型训练方式而阶段性消除。

　　2025年年末聚焦的循环投资问题，也随着部分CSP龙头用自研ASIC芯片训练出优质模型、构建独立生态而逐步缓解。基于此，韩林判断“对于AI来说，它可能依旧很早期的科技浪潮阶段，并不觉得有很多泡沫”。

　　刘疆则从产业和长期资金市场两个层面进一步佐证泡沫论的片面。他表示，从产业层面的角度来讲，可能普遍的理解就是可见的回报难以覆盖投资的投入，容易引发泡沫的担忧。在长期资金市场，可能就是相关资产的估值明显高估，超出了内在的价值。

　　产业端，尽管北美独角兽龙头激进发展策略引发关注，但梳理北美产业引领型龙头的资本开支可见，其经营现金流增长可覆盖资本开支增长，整体呈良性态势。

　　资本市场端，海外云厂商、算力龙头及国内相关板块龙头的估值均处于合理区间，且基本面扎实、业绩增长强劲。他强调，新兴起的产业发展本就依赖投资驱动，长期呈现厚积薄发的特征，当前AI产业的投入与发展节奏符合产业规律。

　　厘清泡沫争议后，更关键的问题浮出水面：当前AI产业到底处在什么阶段？这直接决定了投资逻辑的底层框架。

　　韩林通过与历史科技周期对比，进一步明确了AI产业的早期属性。他指出，当前AI产业与2000年互联网周期虽同属TMT领域的全球性科技浪潮，但前者的业绩基础更为扎实，核心特征也更贴合早期成长阶段的定位。

　　“因为现在市场还是处在基本的建设全力发展的状态之中，应用变现和商业化尚处在探索的周期，所以还是产业高质量发展偏早期成长的阶段。”他同时强调，当前AI投资的核心逻辑仍是看未来成长潜力，而这一潜力仍有巨大释放空间。

　　刘疆也认同AI产业尚处早期的判断，更直言当前谈论AI产业天花板为时尚早。从投资视角来看，产业早期阶段的核心特征是基础设施领域率先涌现优质标的，当前算力和基础设施领域已出现一批质地优良、业绩强劲、成长与市值空间明确的企业，这也印证了AI产业仍处在以基本的建设为核心的早期成长阶段，后续随着应用端的逐步成熟，产业将进入更高质量的发展周期。

　　关于普通投资者怎么样来判断具体板块的景气周期及拐点，韩林与刘疆分享了各自的核心判断方法。

　　韩林以中观行业优先为核心，提出从三大维度判断景气周期：一是供需逻辑，核心看需求端是否旺盛、供给端是否紧缺，供需紧张的格局往往对应景气上行；二是财务指标，景气周期中的行业或企业，毛利率、净利率、ROE等盈利指标通常呈向上趋势；三是业绩表现，景气向上的企业会经历低于预期—符合预期—持续超预期的业绩进阶过程。具体到AI领域，可通过跟踪龙头GPU厂商排产与供应量、下游CSP厂商资本开支指引等具体指标，佐证景气周期状态。

　　刘疆则从三个维度明确拐点判断的核心逻辑：其一，产业认知维度，从第一性原理出发，判断产业是不是契合科技发展的新趋势、能否提升生产力、是否改善民生，同时评估产业落地的基础条件与推进节奏；其二，跟踪验证维度，通过上下游景气度、供应链需求，和相关企业营收、业绩、投资等数据，精准研判产业景气状态；其三，切身感知维度，观察技术或产品的落地应用情况，验证产业发展的线

　　韩林认为上游算力基础设施环节是明年AI板块确定性最强的投资机会。“现在正好处在算力基础设施军备竞赛之中。”他表示，当前算力卡、计算、连接、存储、电力供给、电力设备等所有的环节均处于紧俏状态，催生了大量投资机遇。

　　下游应用环节的机遇在于百花齐放的业态，韩林相对看好To B端的AI+SaaS应用：“一旦提升了生产工具的效率，对公司用户来说会有更强的付费意愿，商业上的转换能力就相对来说还是比较强。”而该环节的挑战在于商业化推进难度，若模型能力与AI应用结合不紧密，将导致下游客户付费意愿不足，或因导入周期过长放缓商业化进程。

　　刘疆则从各环节的核心逻辑补充解读。上游算力方面，他认同高景气度已是行业共识，相关公司业绩呈爆发式增长，同时指出两个机会与挑战并存的关键点：一是强劲需求下部分环节存在紧缺压力，但这也为相关公司能够带来了扩产成长的机遇；二是科技产业技术路线迭代快，需紧密跟踪细分领域变化，避免因技术路线切换错失机会或遭受损失。

　　每一次科技革命，都需要一款现象级爆款来点燃全民热情——iPhone4开启移动网络时代，特斯拉Model3引爆新能源浪潮，那么AI的iPhone时刻会到来吗？

　　韩林首先打破了对iPhone时刻的传统认知，他提出，其实也许AI的iPhone时刻已经到来，只是形式不同。他指出，iPhone是To C端终端产品，而AI的爆款已率先在企业端显现，例如海外GPU龙头的算力芯片，已成为企业端的核心爆款，直接拉动了整个AI基础设施的投资浪潮；此外，AI编程类产品也已大范围的应用，极大提升了行业效率。

　　对于市场期待的To C端爆款，韩林判断其更可能诞生于平台型公司而非初创公司，因为平台型企业具有大量用户基础，一旦产品能够顺利研发出来，可能很快会推向市场，形成爆款的局面。未来的To C端爆款未必延续传统交互模式，大概率是基于语音、视频等全新交互形式的产品，形态可能是智能眼镜、耳机或其他未出现的创新形态。

　　刘疆认为从广义上看，ChatGPT已是AI领域的首个爆款。对于全民级To C爆款的出现，他建议保持耐心：“我们大家可以回看当时智能手机的时候，其实智能手机在iPhone之前早就有了。但是直到iPhone的出世，无键盘、全触摸形态，对产品的定义才真正引导了整个产业的爆发，所以你们可以有一些耐心。”

　　他同时梳理了爆款引领者的四大核心维度：一是科学技术创新的核心突破，这是AI产业进入奇点状态的关键；二是具备技术、资金与用户基础的龙头厂商，具备天然的爆款孵化优势；三是科研与产业的深层次地融合，国内成熟的产学研生态为技术转化提供了支撑；四是天才式的产品创意，如同iPhone重新定义手机使用方式一般，AI爆款也需要打破认知的创意突破。

　　当下医药产业步入创新突破叠加技术融合的关键期，投资逻辑已发生根本性重塑，与此前相比呈现显著变化。

　　一是底层机制合理性，需明确药企创始人及核心研发团队的初始研发设想，而非偶然成果，确保机制可合理阐释；二是临床数据验证力，跟踪从临床前动物实验到临床阶段健康人群、患者群体的试验数据，尤其是海外慢病所需的大型队列研究，验证有效性与安全性；三是企业临床推进决心，通过观察企业是否投入大量资源推进临床、激进布局特殊适应症，侧面反映其对药品的自信程度，多维度提升判断准确性。

　　赵凤飞精确指出，2026年三大方向将迎来关键节点。首先是固态电池，有望进入小批量量产元年，开启动力电池领域的技术迭代；其次是商业航天，可回收技术大概率实现重大突破，破解卫星互联网建设的运力瓶颈，为太空算力等宏大场景铺路；再者是AI应用，随着模型性能提升，AI Agent将迈入可用临界点，成为赋能产业的重要工具。若将视野拉长至“十五五”期间，量子计算的潜力不容小觑。

　　技术的扩散应用、价值创造并非一蹴而就，需要有前瞻性的全球视角，也需要对产业链上下游贯通与联动的深刻把握。

　　他以历史对比：“当年我们都经历过‘互联网+’，今天我们正在‘AI+’，无论是当年的互联网，还是今天的AI，我认为都对我们的生活带来了巨大的便利。”基于此，他坚信AI是社会持续健康发展的核心驱动力，而“AI+”与各行业的结合将催生大量投资机遇，这也是其深耕科技行业的信念所在——深耕科技行业，努力去找好公司，助力科技发展，也在科技发展的时代浪潮之中力争实现财富的保值增值。

　　其中，标准化是投研体系的坚实基础，通过建立统一的跟踪体系，实现研究员与基金经理间的知识共享、投资共享，确保对行业、个股、政策关键节点的认知一致，是全行业投资的前提；专业化是差异化竞争的关键，尤其在创新药领域，靶点、技术平台、临床路径等细节繁杂，在标准化基础上叠加专业化认知，是基金经理能力分化的核心方向。